BKG303 - Chương 4: Dòng tiền tự do, NPV và giá trị kinh tế tăng thêm

Đáp án đúng: "To ensure accurate NPV calculations". Thuế thu nhập doanh nghiệp là một dòng tiền ra thật, nên NPV phải được tính trên after-tax cash flows (dòng tiền sau thuế): dòng tiền hoạt động = EBIT × (1 − T) + khấu hao, trong đó khấu hao tạo ra tax shield (lá chắn thuế) bằng khấu hao × T; bỏ qua thuế sẽ làm NPV bị phóng đại và có thể dẫn tới chấp nhận một dự án thực ra không đáng làm. "To inflate cash flows" sai vì mục đích là phản ánh đúng dòng tiền, còn tính thuế thực ra làm dòng tiền nhỏ đi chứ không thổi phồng nó. "To minimize project risks" sai vì xét thuế không làm rủi ro của dự án giảm đi; rủi ro được xử lý bằng phân tích độ nhạy, phân tích kịch bản hay điều chỉnh tỷ suất chiết khấu. "To simplify financial modeling" sai vì đưa thuế vào làm mô hình phức tạp hơn (thuế suất biên, lịch khấu hao, ưu đãi thuế, chuyển lỗ), không đơn giản hơn.

Đáp án đúng: "$27,309". Dòng tiền vào đúng bằng tỷ suất yêu cầu 8% nghĩa là NPV bằng 0, nên chi phí đầu tư ban đầu bằng hiện giá các dòng tiền vào. Hệ số chiết khấu năm 8 là 1/1,08^8 = 0,54027; hệ số niên kim 8 năm là (1 − 0,54027)/0,08 = 5,7466, nên hiện giá 4.000 USD mỗi năm = 4.000 × 5,7466 ≈ 22.987 USD. Khoản kết thúc 8.000 USD ở năm 8 có hiện giá 8.000 × 0,54027 ≈ 4.322 USD. Cộng lại 22.987 + 4.322 ≈ 27.309 USD. "$25,149" xấp xỉ kết quả khi chỉ tính niên kim 7 năm (4.000 × 5,2064 ≈ 20.826) rồi cộng 4.322, được khoảng 25.148, tức đếm thiếu một năm dòng tiền đều. "$14,851" bằng 40.000 − 25.149, một phép trừ không có ý nghĩa kinh tế vì đem tổng chưa chiết khấu trừ đi một hiện giá. "$40,000" là tổng dòng tiền chưa chiết khấu 4.000 × 8 + 8.000, quên hẳn giá trị thời gian của tiền.

Đáp án đúng: "It oversimplifies the evaluation process". NPV chuẩn chiết khấu mọi năm bằng một suất k không đổi, ngầm giả định rủi ro và mặt bằng lãi suất như nhau suốt vòng đời dự án. Thực tế rủi ro có thể giảm khi dự án đi vào vận hành, lãi suất và lạm phát thay đổi theo thời gian, nên dùng một suất cố định là đơn giản hoá quá mức; có thể khắc phục bằng suất chiết khấu riêng cho từng giai đoạn hoặc bằng phương pháp tương đương chắc chắn. "It always results in negative NPV" sai vì NPV âm hay dương phụ thuộc vào dòng tiền và mức suất chiết khấu, không phụ thuộc việc suất đó cố định. "It disregards initial investment" sai vì vốn đầu tư ban đầu ở năm 0 luôn được trừ trong công thức NPV bất kể suất chiết khấu ra sao. "It excludes tax implications" sai vì thuế được tính trong dòng tiền sau thuế và trong chi phí vốn sau thuế, không liên quan đến việc suất chiết khấu cố định hay thay đổi.

Đáp án đúng: "IRR is the discount rate at which NPV equals zero". IRR (Internal Rate of Return, tỷ suất hoàn vốn nội bộ) được định nghĩa là suất chiết khấu r làm cho Σ CFt/(1 + r)^t − I0 = 0. Với dòng tiền thông thường (một khoản chi ban đầu rồi toàn dòng thu), đường NPV theo suất chiết khấu dốc xuống và cắt trục hoành đúng một lần tại IRR, nên NPV dương khi chi phí vốn nhỏ hơn IRR và âm khi lớn hơn; hai tiêu chí cho cùng kết luận chấp nhận hay bác bỏ một dự án độc lập. "NPV is always higher than IRR" vô nghĩa vì NPV đo bằng tiền còn IRR đo bằng phần trăm, không so sánh được. "IRR is always lower than NPV" sai vì cùng lý do khác đơn vị đo. "NPV equals the initial investment" sai vì NPV là hiện giá dòng thu trừ vốn đầu tư; nó chỉ bằng vốn đầu tư trong trường hợp đặc biệt hiện giá dòng thu gấp đôi vốn, không phải quan hệ chung.