BKG303 - Chương 18: Chi phí vốn

Đáp án đúng: "Cost of debt". Lãi vay được trừ khi tính thuế thu nhập, nên chi phí nợ đưa vào WACC là chi phí sau thuế r_d × (1 − T), với T là thuế suất biên; công thức WACC = w_d × r_d × (1 − T) + w_p × r_p + w_e × r_e cho thấy chỉ số hạng nợ có thừa số thuế. Ví dụ r_d = 10%, T = 20% thì chi phí nợ sau thuế là 10% × 0,8 = 8%. "Cost of equity" sai vì cổ tức chia từ lợi nhuận sau thuế, không được khấu trừ, nên r_e (ước lượng bằng CAPM hay mô hình tăng trưởng cổ tức) không nhân với (1 − T). "Cost of preferred stock" sai vì cổ tức ưu đãi cũng trả từ lợi nhuận sau thuế, chi phí cổ phần ưu đãi r_p = cổ tức ưu đãi / giá phát hành ròng không có điều chỉnh thuế. "All of the above" sai vì chỉ nợ mới có lá chắn thuế lãi vay, hai thành phần vốn kia không chịu tác động của thuế suất biên trong công thức.

Đáp án đúng: "4.9%". Chi phí nợ sau thuế tính bằng lãi suất thị trường mà doanh nghiệp phải trả nếu vay mới hôm nay, nhân với (1 − thuế suất), vì lãi vay được khấu trừ thuế: kd sau thuế = 7% × (1 − 0,30) = 7% × 0,70 = 4,9%. Lãi suất thị trường 7% chính là lợi suất đến hạn của trái phiếu, nhất quán với việc giá trái phiếu 1.050 USD cao hơn mệnh giá do coupon 8% cao hơn lãi suất thị trường. "5.6%" là kết quả dùng nhầm coupon rate: 8% × 0,70 = 5,6%, trong khi coupon chỉ là lãi suất danh nghĩa lúc phát hành, không phản ánh chi phí huy động nợ hiện tại. "3.6%" không khớp với việc nhân (1 − 0,30) vào bất kỳ lãi suất nào trong đề, vì muốn ra 3,6% thì lãi suất trước thuế phải khoảng 5,14%, con số không có trong dữ kiện. "1%" chỉ là chênh lệch 8% − 7% giữa coupon và lãi suất thị trường, hoàn toàn không phải chi phí nợ.

Đáp án đúng: "15.44%". WACC (chi phí vốn bình quân gia quyền) = wD × kD × (1 − T) + wE × kE. Chi phí nợ sau thuế = 8% × (1 − 0,4) = 4,8%; phần nợ đóng góp 0,3 × 4,8% = 1,44%; phần vốn chủ đóng góp 0,7 × 20% = 14%; cộng lại WACC = 1,44% + 14% = 15,44%. Quy mô 1 triệu đô la không ảnh hưởng vì chỉ tỷ trọng mới vào công thức. "28%" là cộng thẳng 8% + 20%, vừa bỏ quên tỷ trọng vừa bỏ quên thuế. "16.4%" là kết quả khi quên lá chắn thuế của lãi vay: 0,3 × 8% + 0,7 × 20% = 2,4% + 14% = 16,4%, trong khi lãi vay được trừ khỏi thu nhập chịu thuế nên chi phí nợ thực chỉ còn 4,8%. "20%" chỉ là chi phí vốn chủ sở hữu, bỏ qua phần 30% tài trợ bằng nợ rẻ hơn.

Đáp án đúng: "8.2%". WACC (chi phí vốn bình quân gia quyền) = ws × ks + wp × kp + wd × kd, trọng số đi theo đúng thứ tự đề cho. Tính từng phần: vốn cổ phần thường 15% × 10% = 1.5%; cổ phần ưu đãi 20% × 7.5% = 1.5%; nợ vay 65% × 8% = 5.2%; cộng lại 1.5% + 1.5% + 5.2% = 8.2%. Ở đây kd được dùng nguyên như đề cho vì không có thuế suất để điều chỉnh sau thuế. "8.5%" là kết quả khi bỏ trọng số và lấy bình quân giản đơn (10% + 7.5% + 8%) / 3 = 8.5%. "8%" chỉ là chi phí nợ kd, tức coi như toàn bộ vốn là nợ và bỏ qua hai nguồn vốn còn lại. "8.65%" không khớp với bất kỳ cách gán ba trọng số cho ba chi phí; ngay cả khi gán nhầm 20% cho ks và 15% cho kp cũng chỉ ra 2% + 1.125% + 5.2% = 8.325%, nên đây là con số sai về số học.

Đáp án đúng: "20%". Với cổ tức tăng đều, mô hình Gordon cho chi phí vốn chủ sở hữu ke = D1 / P0 + g. Ở đây D1 = 4 đô la là cổ tức dự kiến năm tới, P0 = 50 đô la nên tỷ suất cổ tức D1 / P0 = 4 / 50 = 0,08 = 8%; cộng tốc độ tăng trưởng g = 12% được ke = 8% + 12% = 20%. "16%" không khớp với phép tính đúng nào: nó bằng 12% cộng thêm 4 điểm phần trăm, tức là nhầm cổ tức 4 đô la thành tỷ suất 4% thay vì chia cho giá cổ phiếu. "12%" chỉ là tốc độ tăng trưởng g, bỏ quên phần lợi suất cổ tức. "8%" chỉ là tỷ suất cổ tức D1 / P0, bỏ quên phần lợi suất đến từ tăng trưởng cổ tức (và tăng giá cổ phiếu tương ứng). Lưu ý không nhân thêm 4 với 1,12 vì 4 đô la đã là cổ tức của năm tới.

Đáp án đúng: "4.8%". Lãi vay được khấu trừ khi tính thuế, nên chi phí nợ sau thuế bằng lãi suất trước thuế nhân (1 − thuế suất). Khi đề chỉ cho coupon rate, coi đó là lãi suất vay trước thuế (trái phiếu phát hành ngang mệnh giá thì coupon bằng lợi suất): kd sau thuế = 8% × (1 − 0,40) = 8% × 0,60 = 4,8%. "8%" là chi phí nợ trước thuế, quên tính lá chắn thuế của lãi vay. "40%" là thuế suất, không phải chi phí vốn nào cả. "not enough information" sai vì với coupon rate và thuế suất đã đủ để tính theo công thức trên; chỉ khi đề cho thêm giá trái phiếu khác mệnh giá hay lãi suất thị trường thì mới phải dùng lợi suất đến hạn thay cho coupon.

Đáp án đúng: "To determine the profitability of projects". WACC (chi phí vốn bình quân gia quyền) là lãi suất chiết khấu và mức sinh lời tối thiểu (hurdle rate) để tính NPV; ước lượng sai WACC thì NPV sai và quyết định chấp nhận hay loại dự án có thể đảo chiều. Ví dụ đầu tư 1.000 thu về 1.120 sau một năm: với WACC 10%, NPV = 1.120 / 1,1 − 1.000 = 1.018,18 − 1.000 = +18,18; với WACC 14%, NPV = 1.120 / 1,14 − 1.000 = 982,46 − 1.000 = −17,54, cùng dự án nhưng kết luận ngược nhau. "To ensure accurate cash flow projections" sai vì dự báo dòng tiền là bước riêng ở tử số, WACC nằm ở mẫu số và không làm dòng tiền chính xác hơn. "To minimize tax liabilities" sai vì WACC có dùng chi phí nợ sau thuế nhưng việc ước lượng nó không làm giảm thuế phải nộp. "To enhance managerial discretion" ngược lại với mục đích: một WACC đúng giúp quyết định khách quan, giảm chỗ cho tuỳ tiện của nhà quản lý.